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来源：策略李立峰与行业配置笔记
投资要点
市场回顾：A股本轮“924”行情启动至今，呈现如下特征：其一，行情演绎快，核心指数大起大落。9月24日至10月8日，上证指数在短短6个交易日大涨27%，随后3个交易日下跌7.8%；其二，本轮上涨过程中，所有一级行业指数呈现普涨特征，下跌行情中各行业普跌；其三，投资者情绪从亢奋到逐渐回归理性，两市成交额创历史天量后逐步回落。
市场展望：“新质牛”步入2.0阶段：震荡巩固后行情将走的更稳健。国庆后A股快速回撤，主因前期市场上涨过快叠加政策预期打得太高，本周发改委发布会和财政发布会后，市场已逐步修正预期。可以预见的是，A股市场持续暴涨的行情是不可持续的，“疯牛、快牛”也不利于资本市场平稳健康发展。本轮 “新质牛”已步入2.0阶段，接下来市场将逐步向理性情绪回归，股市波动率也会有所下行，这样行情才会走的更稳、更远。
以下几个方面是近期市场关注的重点：
1）10月12日财政发布会表态积极，带来良好的市场预期管理。本次财政发布会提及的一揽子增量政策举措聚焦地方政府化债、支持国有大型商业银行补充核心一级资本、支持推动房地产市场止跌回稳、加大对重点群体的支持保障力度等四方面，并使用了“较大”（较大规模增加债务额度）、“加大力度、近年最大”（化债）等修饰词，释放积极信号。发布会还提到，“逆周期调节‘绝不仅仅’是以上的四点，这四点是目前已经进入决策程序的政策，还有其他政策工具也正在研究中。比如中央财政还有‘较大’的举债空间和赤字提升空间”，尽管没有提及具体规模，但对市场做出了良好的预期管理。
2）国庆后A股市场剧烈波动，投资者心态得以再修正，有利于股市行情稳健发展。国庆后A股短期快速回撤，主因前期市场上涨过快叠加政策预期打得太高。在10月8日发改委发布会后，市场开始修正政策预期，投资者意识到财政发力的节奏与预期难免存在差异，政策出台落地到宏观基本面显效也具有时滞。一方面，财政具体工具的落地需等待履行法定程序，财政发力也可能是一个根据效果和目标的差异而逐步加码的过程，节奏上和力度上或与市场预期存在差异；另一方面，本轮行情最终能走多远多高最终还需要盈利的确认，从财政工具落地到实物量的有效改善需要时间，企业信心修复、A股企业盈利改善也需要耐心等待。
3）A股短期回调后，市场情绪没有完全回落到本轮“新质牛”行情启动之前。从成交额角度看，本轮放量大涨前，A股日均成交还仅仅是围绕5000亿元波动，国庆之后的第一个交易日更是攀升到3.4万亿元。近三个交易日市场短期下跌，但日成交额仍处于1.5万亿元上方，远好于本轮行情启动前的水平。增量资金维度，私募和绝对收益资金的仓位短时间较难完全回补，增量资金入市支撑下市场底部仍坚实。
4）历史上看，一轮健康慢牛行情的演进，需要很多条件的配合，包括政策的力度、投资者信心及居民财富入市意愿等。从924国新办发布会到926政治局会议到本周六财政发布会，稳增长的积极因素增多，一揽子政策陆续出台，但与此同时，A股市场面临的难点依旧不少。短期维度，行情的驱动力在于财政政策的力度，后续10月底人大常委会和12月中央经济工作会议是重要的政策验证节点。长周期维度，我们需更关注居民、企业的投资消费信心的恢复，关注居民超额储蓄向股票市场转移的意愿等。
行业配置上：适度均衡配置，关注受益于政策发力的大消费（食饮、汽车、家电、医药）、优质成长主题（智能驾驶、人工智能）、重组并购主题等。
■风险提示：政策推进不及预期，海外经济超预期衰退，海外流动性风险，地缘政治风险等。
市场回顾
资金面与流动性
A股估值与风险溢价
